風(fēng)投 來(lái)源：阿爾法工場(chǎng)研究院 2021-09-18 13:37:18
被“拋棄”的消費(fèi)股，需要等待徹底分化，才能促成機(jī)構(gòu)形成新的合力。
2021年8月底，整個(gè)A股中報(bào)披露正式收官。盤點(diǎn)今年市場(chǎng)的行情走勢(shì)，用兩極分化來(lái)形容一點(diǎn)不為過(guò)。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō)，更是上了一堂刻骨銘心的市場(chǎng)教育課。
以寧德時(shí)代(503.00 +1.00%,診股)、隆基股份(80.20 -1.00%,診股)、中環(huán)股份(45.20 -1.74%,診股)為代表的新能源產(chǎn)業(yè)，業(yè)績(jī)與消息利好頻傳，相關(guān)上游資源行業(yè)更是步入大年光景，業(yè)績(jī)超100%似乎已成常態(tài)，低于50%的都不好意思亮牌。
從股價(jià)上看，整個(gè)新能源產(chǎn)業(yè)鏈的股價(jià)也開(kāi)啟了“炫富”模式，一大批牛股輩出，諸如贛鋒、天齊這一對(duì)鋰業(yè)雙雄，以及石大勝華(334.51 +3.89%,診股)、西藏礦業(yè)(66.99 -5.47%,診股)半年接近6倍驚天漲幅，直接讓眾多投資者驚掉下巴。
反觀上半年消費(fèi)類個(gè)股走勢(shì)，卻極其慘烈，真實(shí)地上演了冰與火之歌。除了一些行業(yè)龍頭以外，腰斬也已成為標(biāo)配。在去年還無(wú)限風(fēng)光的消費(fèi)品品種，今年普遍成為“棄寵”，并讓一眾投資者損失慘重，有一種回味2015年熊市的感覺(jué)。
下表統(tǒng)計(jì)了各細(xì)分領(lǐng)域龍頭消費(fèi)股一段時(shí)間內(nèi)的下跌幅度，其中跌幅最大的當(dāng)屬醬油老二中炬高新(29.96 +1.18%,診股)，跌幅達(dá)64.78%，跌幅相對(duì)較小的是伊利股份(35.49 +1.26%,診股)，近40%(其實(shí)也很大了)，另外像瀘州老窖(181.99 +4.47%,診股)、牧原股份(44.69 +1.11%,診股)、恒順醋業(yè)(14.30 +2.73%,診股)、三只松鼠(36.89 -1.10%,診股)等往年明星個(gè)股今年也遭遇了滑鐵盧，處于腰斬序列。
甚至連“價(jià)投之王”貴州茅臺(tái)(1686.00 +2.93%,診股)，在年初創(chuàng)下了2627.88元的價(jià)格新高之后，一路下跌至近期的新低1525.50元，已下跌41.95%，即便在2000元價(jià)格買入，也已虧損23.89%。
這樣的背景下，曾經(jīng)的價(jià)值投資信仰也產(chǎn)生了動(dòng)搖。站在當(dāng)前消費(fèi)品類整體低迷的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的消費(fèi)股還值得投資嗎?
01 “團(tuán)”還是那個(gè)團(tuán)，只是味道變了
如果說(shuō)茅臺(tái)平安格力海天是消費(fèi)品類，價(jià)值投資的典型代表，那今年這些行業(yè)“優(yōu)等生”卻集體翻車，表現(xiàn)已經(jīng)不能用差強(qiáng)人意來(lái)形容。幾年前還是“左手茅臺(tái)，右手格力”的時(shí)代，似乎一去不復(fù)返。
面對(duì)當(dāng)前的消費(fèi)股眾生相，不同于去年的“價(jià)投頂流”光環(huán)，今年“基金經(jīng)理道歉”上熱搜的情形時(shí)常發(fā)生。
公認(rèn)的公募圈“頂流”張坤、焦巍、楊浩等，在今年投資失利后，紛紛在財(cái)報(bào)中進(jìn)行了反思，私募大佬但斌、林園也進(jìn)行了同樣的操作，只不過(guò)對(duì)于倔強(qiáng)的林園來(lái)說(shuō)，方式有所不同，但總歸是間接承認(rèn)了投資的失利。
對(duì)于擅長(zhǎng)傳統(tǒng)消費(fèi)類投資大佬，有的選擇繼續(xù)堅(jiān)守，有的開(kāi)始進(jìn)軍新能源等景氣成長(zhǎng)賽道。
其中張坤依然堅(jiān)持已有風(fēng)格，對(duì)于熱門賽道的投資保持了冷靜的態(tài)度，持倉(cāng)仍以白酒、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)為主。旗下方達(dá)中小盤和易方達(dá)藍(lán)籌精選這兩只主力基金，都對(duì)一線白酒龍頭貴州茅臺(tái)、五糧液(201.95 +2.51%,診股)進(jìn)行了減倉(cāng)，而易方達(dá)藍(lán)籌精選還增持了騰訊和招商銀行(51.25 +1.08%,診股)、香港交易所等。
與張坤操作風(fēng)格相近的還有匯添富胡昕煒。對(duì)于茅臺(tái)，一季度末旗下匯添富中盤價(jià)值精選持有40萬(wàn)股，市值8.036億，持倉(cāng)排名第7位，而二季度茅臺(tái)直接消失在持倉(cāng)的前20名的名單中。
此前同樣關(guān)注大消費(fèi)的鵬華基金陳璇淼，也是一名基金行業(yè)老將，有著8年行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。她表達(dá)了對(duì)消費(fèi)類市場(chǎng)未來(lái)增長(zhǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的擔(dān)憂，未來(lái)要將重心從消費(fèi)中轉(zhuǎn)移出來(lái)，看好新能源、芯片等成長(zhǎng)方向。
另外，作為頂流的廣發(fā)劉格菘，二季度管理的廣發(fā)小盤成長(zhǎng)進(jìn)一步提高了如光伏、動(dòng)力電池、化工新材料等“全球比較優(yōu)勢(shì)”的制造業(yè)配置比例。重點(diǎn)加倉(cāng)了隆基股份，并將其提升為第一大重倉(cāng)股。
除了頂流基金經(jīng)理動(dòng)向，通過(guò)對(duì)重點(diǎn)基金研究對(duì)行業(yè)加減倉(cāng)數(shù)據(jù)變化更能直觀看出基金對(duì)行業(yè)配置與選擇。根據(jù)東莞證券對(duì)易方達(dá)、廣發(fā)、匯添富、景順長(zhǎng)城等10家基金持倉(cāng)的研究可以看出，這些基金大多數(shù)降低了消費(fèi)類持倉(cāng)，并增加了新能源相關(guān)板塊的倉(cāng)位。
數(shù)據(jù)顯示，10家基金中，有6家對(duì)食品飲料行業(yè)進(jìn)行了減持。其中匯添富減持最多，為3.75%，其次是中歐基金和南方基金。
另外，10家公司有8家增倉(cāng)了新能源行業(yè)，大部分基金增倉(cāng)都在1%以上，廣發(fā)、富國(guó)增倉(cāng)比例最多，僅有興證和中歐出現(xiàn)了減持，分別為-0.44%和-1.04%。
對(duì)于近年來(lái)的“價(jià)投典范”白酒板塊，素有聰明資金之稱的北上資金也大舉進(jìn)行減持。從東方財(cái)富(34.70 +1.82%,診股)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)可以看出，今年以來(lái)北上資金已減持將近500億，進(jìn)入三季度以來(lái)減持勢(shì)頭依然不減，單就三季度減持已接近250億。
從申萬(wàn)宏源(5.96 -1.81%,診股)證券統(tǒng)計(jì)的今年以來(lái)港資對(duì)消費(fèi)類個(gè)股增減倉(cāng)比例來(lái)看，對(duì)于酒類、食品加工類行業(yè)龍頭品種，絕大多數(shù)是處于減持狀態(tài)，如貴州茅臺(tái)、五糧液、中炬高新、涪陵榨菜(27.48 +3.46%,診股)等。
面對(duì)不斷下跌的股價(jià)，上市公司維穩(wěn)措施也較為一致——回購(gòu)，但在持續(xù)下跌面前，力度不大的回購(gòu)，對(duì)于股價(jià)的支撐效果，仍然值得商榷。
02 回購(gòu)潮，擋不住股價(jià)下跌
在股價(jià)不斷下跌的同時(shí)，一場(chǎng)上市公司的回購(gòu)潮大幕也在拉開(kāi)。從目前效果看，似乎起到的作用并不大。
股價(jià)大幅下跌，不僅投資者不待見(jiàn)，就連上市公司自己，也是焦急萬(wàn)分。這其中最典型的最屬格力電器(38.26 +0.13%,診股)。
沒(méi)有人比董小姐更在乎格力股價(jià)了，這句話一點(diǎn)不假。從引入高瓴資本到跨領(lǐng)域業(yè)務(wù)多元化(雖然沒(méi)什么效果)，但面對(duì)不斷下挫的股價(jià)，董小姐選擇回購(gòu)應(yīng)對(duì)。先后分三次進(jìn)行回購(gòu)。
第一期從2020年4月至今年2月，耗時(shí)10個(gè)月回購(gòu)60億元;第二期從今年2月到5月，又進(jìn)行了60億的資金回購(gòu);而從5月底開(kāi)展第三期回購(gòu)，計(jì)劃回購(gòu)最高不超150億，截至9月9日，第三次回購(gòu)金額累計(jì)為148.95億，三次回購(gòu)金額共計(jì)268.95億。其中對(duì)第二期的回購(gòu)部分還進(jìn)行了注銷處理。
然而，如此大力度回購(gòu)依然沒(méi)擋住股價(jià)下挫，現(xiàn)實(shí)就是如此骨感，而且還是在第二期股份進(jìn)行注銷的基礎(chǔ)上。從年初最高66.79元(復(fù)權(quán))，跌至近期最低的40.16元，跌幅達(dá)39.96%。
面對(duì)股價(jià)下跌，除了董小姐外，中國(guó)平安(48.68 -1.68%,診股)掌舵人馬明哲也坐不住了。在9月3日和7日兩天，馬明哲共增持了8萬(wàn)股股票，耗資近415萬(wàn)。同時(shí)，包括中國(guó)平安總經(jīng)理，聯(lián)席CEO謝永林、監(jiān)事會(huì)主席孫建一在內(nèi)的多名高管共增持金額超800萬(wàn)。
中國(guó)平安及高管的增持對(duì)其股價(jià)如同雨露一般，不是說(shuō)回購(gòu)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生了多大影響，更多的是回應(yīng)了社會(huì)對(duì)平安股價(jià)一路下跌的關(guān)切。
如果要說(shuō)今年被吐槽最多的上市公司，中國(guó)平安應(yīng)該是名列前茅。作為價(jià)值投資典范，中國(guó)平安被無(wú)數(shù)投資者給予厚望，然而，股價(jià)表現(xiàn)卻讓人大失所望。
拋開(kāi)平安的基本面不談，畢竟太過(guò)復(fù)雜的金融業(yè)務(wù)，與宏觀經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)相關(guān)性，能讀懂讀透的屈指可數(shù)。剩下的，更多是希望靠吐槽來(lái)進(jìn)行情緒宣泄，但作用也僅限于此，于事無(wú)補(bǔ)。
對(duì)于平安馬明哲增持一事，大眾普遍質(zhì)疑在于增持金額，為啥看好增持量?jī)H200萬(wàn)?其實(shí)大家大可不必對(duì)增持金額有太多糾結(jié)，馬明哲作為董事長(zhǎng)增持本身就是一個(gè)看好信號(hào)。
更為關(guān)鍵的是，平安現(xiàn)在已經(jīng)出手進(jìn)行回購(gòu)，董事長(zhǎng)增持金額過(guò)大的意義已經(jīng)沒(méi)有必要，同時(shí)還有一眾管理層進(jìn)行增持，都是個(gè)人進(jìn)行出資，已經(jīng)能夠說(shuō)明問(wèn)題了。
除了格力平安外，還有美的集團(tuán)(68.26 +3.50%,診股)、中炬高新、永輝超市(3.91 -1.51%,診股)、正邦科技(8.93 -0.89%,診股)等都對(duì)自身股價(jià)進(jìn)行了回購(gòu)，但從效果來(lái)看對(duì)股價(jià)的提振作用并不明顯。
真正影響大消費(fèi)股票行情的，還是整個(gè)市場(chǎng)容量，競(jìng)爭(zhēng)格局以及當(dāng)前的估值水平。
總體來(lái)說(shuō)，回購(gòu)雖是利好，但也是影響股價(jià)波動(dòng)的外在因素。
03 行業(yè)增速放緩，成本上漲，價(jià)值重塑
消費(fèi)類行業(yè)今年市場(chǎng)表現(xiàn)，并不算完全意外。在過(guò)去幾年以白酒為首的價(jià)值投資浪潮中，這類股票早已脫離價(jià)值投資范疇，甚至在去年行情中，一度處于加速狀態(tài)。所以當(dāng)業(yè)績(jī)放緩時(shí)，消費(fèi)品類市場(chǎng)也開(kāi)始回歸理性時(shí)，估值也進(jìn)行回歸。
2021年是上游資源以及原材料的大年，但對(duì)于下游的終端消費(fèi)市場(chǎng)，則遭此大殃。
對(duì)于今年消費(fèi)股低迷的行情表現(xiàn)，市場(chǎng)過(guò)于樂(lè)觀的市場(chǎng)預(yù)期給與的高溢價(jià)，以及近年來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)上消費(fèi)支出的低迷，說(shuō)明了這一點(diǎn)。也就是說(shuō)，整體蛋糕增速依然放緩。
扣除價(jià)格因素，兩年平均實(shí)際增長(zhǎng)僅3.2%。而全國(guó)居民人均可支配收入17642元，扣除價(jià)格因素，兩年平均實(shí)際增長(zhǎng)5.2%。
數(shù)據(jù)顯示，上半年，全國(guó)居民人均消費(fèi)支出11471元，比去年同期名義增長(zhǎng)18.0%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)17.4%，比2019年上半年增長(zhǎng)11.0%，兩年平均增長(zhǎng)5.4%，
數(shù)據(jù)已經(jīng)說(shuō)明問(wèn)題了，支出比消費(fèi)增長(zhǎng)要低2%，雖然疫情在全國(guó)范圍內(nèi)已基本被控制，但消費(fèi)者信心仍沒(méi)有恢復(fù)。
而去年一整年全國(guó)居民人均消費(fèi)支出水平相對(duì)于2019年是下降狀態(tài)，雖然去年整體人均收入是增長(zhǎng)的(扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)2.1%)。同時(shí)，2020年全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降3.9%。這也是近20年在高速發(fā)展過(guò)程中首次出現(xiàn)下降。
兩年平均增速為僅為3.6%?？捎∽C了雖然當(dāng)前疫情趨緩，但整體消費(fèi)品類市場(chǎng)增長(zhǎng)依舊緩慢！
同時(shí)據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，7月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額34925億元，同比增長(zhǎng)8.5%;比2019年7月份增長(zhǎng)7.2%，
除了宏觀因素外，今年不斷上漲的原材料價(jià)格也對(duì)消費(fèi)品類利潤(rùn)造成很大影響。以調(diào)味品行業(yè)的海天味業(yè)(89.10 +0.04%,診股)和中炬高新為例，原材料價(jià)格上漲直接影響到公司毛利率。
海天味業(yè)上半年毛利率為39.3%，同比下降了3.6%;中炬高新則更嚴(yán)重，毛利率直接由42.55%下降到37.71%，同比下降了4.84%。其預(yù)付款項(xiàng)同比去年增加了323.69%，達(dá)0.215億，主要也是原材料預(yù)付款的增加。
同樣，光明乳業(yè)(12.79 +0.95%,診股)，甘源食品(46.16 -1.54%,診股)，恒順醋業(yè)、金字火腿(5.16 -2.09%,診股)、安記食品(9.49 -0.11%,診股)、天味食品(20.94 -0.76%,診股)、克明食品(10.55 -0.75%,診股)等也出現(xiàn)毛利率下降的情況。
另外，還有很重要一點(diǎn)，估值過(guò)高也是今年調(diào)整的一大因素，之前漲幅已經(jīng)對(duì)未來(lái)嚴(yán)重透支。用巴菲特老爺子一句話形容最為妥帖：潮水褪去，才知道誰(shuí)在裸泳。
自2016年以來(lái)，價(jià)值投資浪潮迭起，以白酒為代表的大消費(fèi)開(kāi)啟了幾年牛市征程。
一直到去年，當(dāng)人們普遍不理解為什么海天味業(yè)滾動(dòng)市盈率能達(dá)到驚人的114倍，片仔癀(345.99 +4.24%,診股)、山西汾酒(316.86 +6.60%,診股)近150倍，今年大家都理解了，當(dāng)人們還沉浸在價(jià)值投資、核心資產(chǎn)的狂歡中，當(dāng)要兌現(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)時(shí)，才發(fā)現(xiàn)為時(shí)已晚。
04 已到“撿漏時(shí)刻”？
從當(dāng)前的基金持倉(cāng)情況看，在經(jīng)歷了一季度大幅減倉(cāng)之后，由于整個(gè)消費(fèi)品類行業(yè)已經(jīng)跌至一個(gè)相對(duì)合理區(qū)間，同時(shí)二季度出現(xiàn)基金持倉(cāng)數(shù)量不斷增多的回暖跡象，部分品種已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)投資價(jià)值。
從貴州茅臺(tái)、海天味業(yè)等中報(bào)基金持有家數(shù)來(lái)看，在一季度基金持有數(shù)量創(chuàng)新低之后，二季度開(kāi)始大幅增多。其中貴州茅臺(tái)基金持有數(shù)相較于去年底已創(chuàng)新高，達(dá)2255家。雖然北上資金一直處于減持狀態(tài)，但基金持有數(shù)量的增多也說(shuō)明機(jī)構(gòu)間態(tài)度的分化，不少機(jī)構(gòu)二季度開(kāi)始認(rèn)為茅臺(tái)具有投資價(jià)值。
支撐眾多基金二季度開(kāi)始布局的重要理由，更多的是當(dāng)前食品飲料行業(yè)已經(jīng)跌到一個(gè)合理的估值區(qū)間。
從申萬(wàn)食品加工板塊滾動(dòng)市盈率來(lái)看，當(dāng)前大消費(fèi)行業(yè)處在十年的中樞，一個(gè)相對(duì)合理的位置，從去年8月初最高的56.65倍跌至近期的33.63倍均值附近，跌幅達(dá)40.64%。
申萬(wàn)食品加工板塊主要包括肉制品、調(diào)味發(fā)酵品、乳品及食品綜合類，其中食品綜合類主要包括三全食品(15.24 +2.08%,診股)、桃李面包(28.12 +0.54%,診股)、三只松鼠、洽洽食品(43.65 +3.00%,診股)等食品品類。
從包括白酒、黃酒、啤酒等飲料制造板塊的綜合滾動(dòng)市盈率來(lái)看，整體估值已經(jīng)回落至前期估值區(qū)間的上沿，相對(duì)于年初高點(diǎn)的滾動(dòng)市盈率，當(dāng)前數(shù)據(jù)從最高接近70倍跌到42.54倍，跌幅達(dá)39.23%，已經(jīng)回歸理性。
雖然當(dāng)前整體消費(fèi)股估值狀態(tài)已經(jīng)邁入相對(duì)合理區(qū)間，但隨著整個(gè)消費(fèi)類市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，相關(guān)行業(yè)“內(nèi)卷化”將更加嚴(yán)重，這一點(diǎn)從海天味業(yè)中報(bào)就可以看出，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境日益惡劣，成本上升，價(jià)格戰(zhàn)拖累毛利率，龍頭尚且如此，其他競(jìng)爭(zhēng)者更是苦不堪言。
短期而言，對(duì)于社區(qū)團(tuán)購(gòu)，直播帶貨等新興營(yíng)銷渠道，雖然能起到一定效果，但就如同一劑猛藥，兩者更強(qiáng)調(diào)價(jià)格上的優(yōu)勢(shì)，也就更加依賴營(yíng)銷費(fèi)用。當(dāng)不同渠道出現(xiàn)價(jià)格差異時(shí)，更是考驗(yàn)企業(yè)產(chǎn)品、品牌和渠道掌控力的時(shí)候。
可以肯定的是，未來(lái)消費(fèi)品類大概率不會(huì)出現(xiàn)以往齊漲行情，行情也更加趨于分化，擁有更好的品牌力、市場(chǎng)議價(jià)能力，以及更高的市場(chǎng)地位才能獲得市場(chǎng)青睞。當(dāng)然，這也對(duì)投資者的研究能力提出了更高要求。
免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。
