風(fēng)投 來源：期貨日報 2020-07-10 09:39:25
在樂觀情緒發(fā)酵下，近期有色金屬板塊輪番拉漲，展現(xiàn)出一片欣欣向榮的景象。當(dāng)前，滬銅已觸及16個月高位，站上50000元/噸關(guān)口;滬鋁延續(xù)強勢攀升態(tài)勢，鋁價回歸至14000元/噸線上;滬鋅近兩日強勢補漲，突破17000元/噸關(guān)口。
鋅價強勢補漲，后繼上行乏力?
繼周三強勢拉漲后，周四盤中滬鋅主力2008合約最高升至17650元/噸，創(chuàng)下2月7日以來新高，日盤收報17540元/噸，漲幅達4.37%，穩(wěn)據(jù)當(dāng)日漲勢“C位”。
消息顯示，7月3日泰克資源旗下紅狗鋅礦(Red Dog)裝運港口的一艘駁船的裝卸臂發(fā)生故障。受此影響，紅狗礦發(fā)運期推遲。預(yù)計7天后一艘駁船可開始發(fā)運，另一艘駁船需4周時間維修。據(jù)了解，2019年紅狗礦鋅礦和鉛礦產(chǎn)量分別55.3萬噸和10.3萬噸，預(yù)計2020年分別為50萬—53.5萬噸和9.5萬—10萬噸。海外主要發(fā)運至韓國和歐洲國家。中信期貨有色研究員表示，在紅狗礦發(fā)運推遲的催化下，內(nèi)外鋅價均強勢突破重要壓力位，分別突破17000元/噸和2100美元/噸關(guān)口。
金瑞期貨研究員曾童告訴期貨日報記者，鋅價突然大漲的主要原因是海外鋅礦復(fù)產(chǎn)再生波折，除了礦山發(fā)運出現(xiàn)問題，疊加疫情危機再起，令市場對于鋅礦恢復(fù)的節(jié)奏有所擔(dān)憂，從而引發(fā)市場對于鋅平衡結(jié)果徹底扭轉(zhuǎn)的預(yù)期。
除了消息面的推動，近期鋅價大漲也與宏觀情緒回暖有關(guān)。國信期貨有色研究團隊認為，在美國就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期以及A股大幅上漲帶動下，資本市場風(fēng)險偏好大幅回溫，與宏觀正相關(guān)的的品種皆有所反彈。同時，近期國內(nèi)基建政策也在提振市場信心。7月8日，國家發(fā)改委、財政部、住建部、交通運輸部等12部門發(fā)布《關(guān)于支持民營企業(yè)參與交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展的實施意見》。該團隊表示，由于今年疫情對經(jīng)濟的影響極大，在出口、消費皆受沖擊的背景下，政策面對提振基建兜底經(jīng)濟的方向明確，鋅作為有色金屬中與基建最為相關(guān)的品種，受益良多。
綜合而言，中信期貨有色團隊研究分析表示，由于宏觀氛圍回暖，市場風(fēng)險偏好提升，在鋅礦發(fā)運推遲消息的刺激下，鋅短期供需改善驅(qū)動，加上資金面的良好配合，令近日鋅價出現(xiàn)強勢上漲。
其認為，在強基建和穩(wěn)房產(chǎn)的驅(qū)動下，現(xiàn)階段國內(nèi)消費表現(xiàn)仍相對可觀，南方水澇對需求暫時有所限制，而歐美等國刺激政策強勁，海外消費將漸進恢復(fù)。同時鋅冶煉端開工繼續(xù)受限，進口鋅流入放緩，下游剛性補庫需求延續(xù)，國內(nèi)鋅錠庫存去化趨勢未改。因此，目前在資金良好配合下，預(yù)計短期偏強格局仍將延續(xù)。但中期來看，鋅礦供應(yīng)回升預(yù)期升溫，在供需邊際轉(zhuǎn)弱下，鋅價預(yù)計將轉(zhuǎn)為振蕩態(tài)勢。
從中周期的角度來看，曾童認為，上半年鋅累庫兌現(xiàn)，下半年全球市場格局僅為略有過剩，鋅市場供需格局的矛盾并不強烈，預(yù)計近期鋅價核心運行區(qū)域為1950—2200美元/噸。消費方面，從側(cè)面觀察基建，不管是資金審批還是項目落地數(shù)量均保持較為良好的節(jié)奏，下半年鋅消費在基建的支撐下將保持現(xiàn)有的增長水平;供應(yīng)方面，通過對三季度國內(nèi)煉廠生產(chǎn)的調(diào)研，發(fā)現(xiàn)Q3冶煉產(chǎn)出少于市場預(yù)期，或令三季度鋅市場保持平穩(wěn)的去庫水平，從而為消費季節(jié)回歸后的進口需求埋下伏筆。
從長期來看，國信期貨有色團隊認為，鋅市基本面預(yù)期面臨重新修正。2020年因疫情對礦端影響較為顯著，據(jù)可統(tǒng)計口徑，目前海外集團礦山已產(chǎn)生接近40萬噸的減量，同時因疫情沖擊現(xiàn)金流，部分投資計劃擱淺，而鋅價低位缺乏利潤驅(qū)動，部分新建擴建礦山延后投產(chǎn)時間。該團隊預(yù)計，2020年鋅市將重回緊平衡的狀態(tài)，而此前預(yù)估的鋅礦大幅過剩恐推延至明年以后，這表示當(dāng)前鋅定價需要市場修正。
但從短期來看，該團隊認為鋅市暫未發(fā)現(xiàn)行情徹底逆轉(zhuǎn)的理由，后市有沖高回落的風(fēng)險。主要原因在于鋅市目前進入傳統(tǒng)消費淡季，同時上游供給壓力隨著國內(nèi)外礦山的修復(fù)在上升，加工費在7月上浮以及冶煉廠庫存恢復(fù)至正常水平也表明了原礦端正在寬松。因此，短期內(nèi)鋅價繼續(xù)沖高的動能不足，而宏觀的不確定性可能放大鋅價的波動率，建議多看少動、控制風(fēng)險。
海證期貨金屬分析師侯婧認為，目前鋅基本面整體并不支持鋅價繼續(xù)上行，7月鋅價自高位回落概率偏大。主要原因如下：一是加工費長期處于低位，利潤修復(fù)刺激國內(nèi)外礦端復(fù)工復(fù)產(chǎn)，冶煉廠原材料庫存充足，供應(yīng)壓力偏大;二是7月復(fù)產(chǎn)企業(yè)數(shù)量遠高于檢修企業(yè)，預(yù)計加工費將回升，利潤向冶煉端傾斜，精煉鋅產(chǎn)能將大幅上升;三是出口訂單量大幅下滑，疊加處于傳統(tǒng)消費淡季，消費走弱，庫存情況可能進入累庫周期。她建議投資者密切關(guān)注冶煉廠檢修情況，據(jù)此來判斷鋅價走勢。
滬銅強勢未改，50000點后何去何從?
近期屢創(chuàng)新高的滬銅延續(xù)強勢，在周四盤中一舉升破50000元/噸關(guān)口，最高觸及50800元/噸，為16個月以來新高，LME期銅也創(chuàng)逾一年高位。
疫情對礦山的持續(xù)擾動成為銅價重要的“催化劑”。全球最大的銅生產(chǎn)商智利Codelco周三表示，有近3000名工人感染新冠病毒。隨著南美疫情失控，供應(yīng)趨緊擔(dān)憂令銅價不斷上行。
近期滬銅延續(xù)強勢也受到了宏觀樂觀情緒的提振。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，我國6月CPI同比上漲2.5%，環(huán)比下降0.1%;PPI同比下降3.0%，環(huán)比上漲0.4%。PPI降幅收窄，表明需求持續(xù)升溫，國內(nèi)基建和制造業(yè)需求逐漸恢復(fù)，市場對銅需求的預(yù)期保持樂觀，提振市場信心。
從基本面來看，據(jù)SMM調(diào)研，6月中國電解銅產(chǎn)量環(huán)比減少1.42%至75.92萬噸，預(yù)計2020年7月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量將繼續(xù)減少2.79% 至73.80萬噸，供給緊張擔(dān)憂情緒仍存，為銅價上漲提供了動能。
“當(dāng)下宏觀氛圍依舊偏暖，供應(yīng)端由于美洲新冠肺炎疫情再度反撲而受到較大干擾，因此目前無論是內(nèi)盤還是外盤銅價均呈現(xiàn)出較為強勁的走勢。”華泰期貨研究團隊表示。與上周不同的是，當(dāng)前在銅價持續(xù)走高之際，持貨商卻并未因價格持續(xù)攀升而主動調(diào)低升貼水報價，依然使得報價穩(wěn)中趨堅，這充分反映出市場對于未來銅價格的樂觀態(tài)度。
整體來看，邁科期貨研究表示，由于前期精銅大量去庫而6月以來廢銅供應(yīng)增加，精銅結(jié)構(gòu)性緊張，精廢價差擴大，精銅去庫放緩，但庫存數(shù)年低位，內(nèi)外都出現(xiàn)升水結(jié)構(gòu)是當(dāng)前的基本矛盾，加上嚴重的供應(yīng)擔(dān)憂，在宏觀流動性泛濫和經(jīng)濟環(huán)比快速回升背景下，銅價強勢保持。短線來看，滬銅回調(diào)仍可短線買入。
金瑞期貨研究院有色研究團隊表示，目前國內(nèi)消費已進入淡季，尤其在進口貨源沖擊下，出庫量明顯下滑且不如往年同期水平，而海外則因制造業(yè)復(fù)蘇環(huán)比繼續(xù)回暖。在經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好的情況下，后續(xù)政策需看經(jīng)濟恢復(fù)的可持續(xù)性?；久嫔峡矗Ｍ饨恿χ袊鴵纹鹦枨?，雖然受美國疫情反彈阻礙，但礦端干擾影響更大，基本面支撐較強，預(yù)計銅價繼續(xù)高位振蕩。
“隨著7月銅價繼續(xù)大漲，倫銅已經(jīng)重回疫情前水平，滬銅也大漲至5萬點牛熊分界線。”弘業(yè)期貨有色金屬研究員張?zhí)祢堈J為，短期滬銅市場情緒仍然十分樂觀，后續(xù)一周或延續(xù)強勢，繼續(xù)在50000點關(guān)鍵關(guān)口試探上攻。但中遠期市場仍然面臨較大不確定性，全球疫情延續(xù)、國內(nèi)現(xiàn)貨端面臨淡季以及南美礦山產(chǎn)量擔(dān)憂都可能大幅擾動銅價。
鋁價回歸14000元/噸水平，能繼續(xù)追多嗎?
“此輪鋁價是在懷疑聲中不斷上漲的，因供應(yīng)端壓力顯而易見，而消費端的強勁表現(xiàn)則超乎預(yù)期。”建信期貨產(chǎn)業(yè)研究團隊余菲菲表示，滬鋁上半年在疫情影響下砸出了“黃金坑”，但目前已基本將疫情因素消化殆盡，下半年鋁市場表現(xiàn)將回歸平穩(wěn)。
目前電解鋁行業(yè)平均完全成本12400元/噸左右，據(jù)歷史數(shù)據(jù)，若僅從成本角度分析，滬鋁合理價位大約在13500元/噸左右，按照上下500點波動幅度粗略測算，滬鋁波動區(qū)間在13000—14000元/噸。目前電解鋁行業(yè)平均利潤接近2000元/噸，處于歷史高位。所以余菲菲認為，現(xiàn)階段無論從成本估值或是利潤角度繼續(xù)追多都不合適。
但她表示，影響市場價格因素是多方面的，包括資金層面的持續(xù)推動、宏觀市場流動性寬松、政策刺激之下建筑以及醫(yī)藥行業(yè)對消費的拉動可能會持續(xù)等等。更為重要的是，目前電解鋁70萬噸左右的現(xiàn)貨庫存水平同樣處于歷史偏低水平，做空風(fēng)險極大。
“從操作上看，目前鋁價運行至14000元/噸上方，基本回到去年全年運行區(qū)間。”短期來看，余菲菲表示維持謹慎偏強觀點，上方壓力位可依次關(guān)注14200元/噸、14500元/噸水平。考慮到下半年供應(yīng)恢復(fù)加快，需求增長的邊際效用遞減，屆時可以考慮結(jié)合鋁錠庫存以及現(xiàn)貨升貼水變化再尋找做空機會。
東證衍生品研究院有色研究員孫偉東認為，隨著鋁價逐步回到14000元/噸，行業(yè)的利潤已經(jīng)上升至歷史高位，從估值或者盈虧比的角度看追多并不合適。從中期來看，7月盡管供應(yīng)壓力會增大，但在庫存處于歷史相對低位的情況下做空無疑存在較大風(fēng)險，他建議觀望為宜。8月以后供應(yīng)壓力會明顯增加，此時可以結(jié)合鋁錠庫存以及現(xiàn)貨升貼水的變化來找到基本面走弱的跡象再進行空單布局。他認為下半年滬鋁主力合約價格運行區(qū)間為13000—14500元/噸。
從成本角度來看，目前底部確認，但反彈空間受限。隨著消費的增加，氧化鋁價格反彈概率較大，但受制于新增及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能的壓力以及進口氧化鋁的潛在沖擊，下半年氧化鋁價格反彈高度相對有限，預(yù)計在2200—2500元/噸之間運行。預(yù)計電解鋁成本下半年將出現(xiàn)反彈，但幅度有限。
從供應(yīng)角度來看，供應(yīng)瓶頸打破，下半年原鋁供應(yīng)壓力加大。目前電解鋁行業(yè)利潤處于歷史高位，增復(fù)產(chǎn)能預(yù)計加速釋放，按照投產(chǎn)節(jié)奏進行預(yù)測，全年電解鋁產(chǎn)量預(yù)計為3743萬噸，同比增速3.5%。其中7月以后新增產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏明顯加速，四季度原鋁供應(yīng)端的壓力會明顯加大。
從消費端來看，國內(nèi)消費底部回升，下半年有望繼續(xù)改善。下半年地產(chǎn)竣工周期依然會作為主要力量來拉動原鋁消費，汽車和電纜受政策端影響下半年表現(xiàn)會好于上半年，下游主要消費領(lǐng)域的復(fù)蘇將給下半年國內(nèi)電解鋁消費增速提供支撐。此外，由于鋁材出口利潤下滑嚴重，因此下半年出口面臨較大壓力，月均出口量預(yù)計會維持在40萬噸以下。綜合來看，全年原鋁消費增速預(yù)計為-0.3%。
“需要注意的是，雖然上半年鋁錠進口量十分有限，難以對市場形成沖擊，但若滬倫比值長時期處于高位，進口窗口持續(xù)打開，則年內(nèi)仍將會受到一定規(guī)模進口鋁錠的沖擊，需要保持警惕。在供需錯配下，消費從底部回升對價格帶來的邊際效用更為顯著，而在市場恢復(fù)之后需求維持平穩(wěn)帶來的邊際效用會大幅下降，需要警惕未來下游需求對鋁市供需帶來的轉(zhuǎn)變。”余菲菲提示。
免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。
