風投 來源：和訊期貨 2020-07-08 10:24:11
一、行情回顧
分析二季度的金銀走勢，我們認為主要可以分為兩個階段：
1.觸底回升階段。該階段觸底回升。由于市場流動性得到解決，加上，全球量化寬松預期強烈，給金銀提供了一定的支撐，。而原油價格也在4月末開始觸底反彈，因此通縮壓力有所緩解，這令實際利率下行預期強烈，因此滬金在今年5月創(chuàng)出了歷史新高。白銀價格同樣漲幅喜人，但依然處于歷史中地位。
2.高位盤整階段。隨著全球復工開啟，市場對未來經(jīng)濟預期開始有所好轉，未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)上漲的預期令黃金價格承壓。但對疫情第二次爆發(fā)以及經(jīng)濟的擔憂又給黃金價格提供了一定的支撐。因此，黃金多次尋求突破上方壓力，且一度再創(chuàng)新高，但由于上方壓力依然存在，完全突破還需要時間積累。
金銀比方面，因3月流動性問題導致白銀大幅下滑，金銀比急速飆升，創(chuàng)出歷史新高。隨著白銀價格的修復，金銀比在二季度開始回落，但目前依然處于前期高位。長期來看，預計金銀比中樞保持高位的概率較大。且從歷史數(shù)據(jù)看，金銀比中樞也在不斷抬升。
ETF持倉方面，隨著金銀價格不斷上升，持倉亦不斷創(chuàng)出新高。SPDR黃金ETF持倉連續(xù)創(chuàng)出新高，且增勢不減，目前為1178.9噸;SLV白銀ETF持倉二季度也處于不斷上升的階段，一度創(chuàng)出持倉創(chuàng)出新高，目前回落至15284.03噸。CFTC持倉方面，近期無論黃金還是白銀持倉均有所減少，黃金持倉減少則與多家銀行減持有一定關系。
因不愿承擔新的風險，一些有金銀交易業(yè)務的銀行準備大幅削減在芝商所旗下紐約商品交易所(COMEX)的黃金頭寸。由于沒有足夠的現(xiàn)貨可交割，COMEX黃金4月主力合約曾出現(xiàn)“現(xiàn)貨逼倉”現(xiàn)象，COMEX期金較現(xiàn)貨黃金溢價一度升至70美元，為四十年以來的新高。
央行方面，據(jù)世界黃金協(xié)會6月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年4月，全球官方黃金儲備共計34891.5噸。其中，歐元區(qū)占其外匯總儲備的59.8%。全球前十五官方黃金儲備數(shù)據(jù)表明，截至2020年4月，俄羅斯堅持0.4噸，但依然排在第六位;土耳其則增持38.8噸，排名升至12位，超過了歐洲央行;居第二的德國則小幅減少0.6噸。最新的2020年央行黃金儲備調研結果表明，有20%的央行計劃在未來12個月中增持黃金，而2019年這一比例僅僅為8%，這表明未來各國央行增持黃金的意愿依然較強，這也將給黃金提供一定的支撐。
二、影響因素
1.疫情存在二次爆發(fā)可能 令市場避險情緒激增
近期，美國多州新增確診人數(shù)又再度回升。美國得州和加州的疫情新增病例均創(chuàng)單日新高，且美國新冠肺炎確診病例上升比率也高于上周的平均水平。復工之后，隨著接觸增加，多國曾多次爆發(fā)聚集性新增疫情。美國采用的疫情分析模型設計者之一曾推斷，疫情在8月和9月存在進一步回升的可能，10月或將爆發(fā)第二次疫情。美國頂級傳染病專家Anthony Fauci也警告稱，他正看到病例出現(xiàn)“令人不安的激增”。截至6月28日，全球新冠確診病例已經(jīng)逼近1000萬例，美國疾控中心也表示，美國的感染人數(shù)可能就超2400萬，比實際報道人數(shù)多10倍。因此，對疫情二次爆發(fā)的擔憂始終猶如懸在頭頂?shù)囊话训?，令市場感到不安?/p>
而從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，VIX指標雖然從3月高位回落，但低點依然高于疫情爆發(fā)之前，這也表明市場擔憂情緒始終較為濃烈。此外，巴西、印度、俄羅斯等國的新增疫情人數(shù)并未得到明顯的控制，加上，疫苗研發(fā)尚未成功，這均令市場避險需求強烈，從而給貴金屬提供較強的支撐。
2.全球持續(xù)寬松 市場看漲情緒濃烈
受疫情影響，全球經(jīng)濟下滑，為了挽救即將奔潰的市場，全球央行開始實施貨幣寬松政策，且寬松力度不斷加大。如下圖所示，美國M1季調同比以及美國MZM貨幣存量季調環(huán)比均急速攀升，美國5月廣義貨幣M2增速還創(chuàng)下1944年以來新高。與此同時，由于疫情隔離措施導致的需求不足又令多國通脹回落，5月日本CPI同比漲幅降至0，美國和歐元區(qū)則降至0.1%。但隨著復工的開始，需求將逐步開始回升，盈虧平衡通脹率也從底部企穩(wěn)回升，意味著對通縮的擔憂開始減弱，通脹預期開始抬升。當名義利率下行預期存在，通脹預期開始回升時，美國實際收益率出現(xiàn)明顯下滑，而這就給金銀提供上升的動力。因此，黃金價格突破此前高點，再創(chuàng)新高。
3.數(shù)據(jù)回暖概率大 歐元與美元博弈
雖然生產(chǎn)效率長期無法提升已經(jīng)令全球經(jīng)濟內在千瘡百孔，但本次疫情卻是最直接的導火索。受疫情的影響，市場恐慌情緒飆升，全球資產(chǎn)均大幅下行，經(jīng)濟數(shù)據(jù)同樣持續(xù)下滑，但隨著寬松政策的不斷加碼，以及隔離措施的取消，經(jīng)濟數(shù)據(jù)預計將開始逐步回升。
從近期公布的就業(yè)數(shù)據(jù)來看，雖然新增非農就業(yè)人數(shù)或存在一定疑慮，美聯(lián)儲官員亦認為美國勞工局過于樂觀，但從當周初請失業(yè)金人數(shù)以及當周續(xù)請失業(yè)金人數(shù)不斷下滑的數(shù)據(jù)來看，失業(yè)率的回落顯然是可以確定的。經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)開始起底回升，6月公布的Markit制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)為49.6已經(jīng)接近榮枯線50附近。
此外，英國制造業(yè)PMI以及歐元區(qū)制造業(yè)PMI也同樣觸底回升。6月公布的英國制造業(yè)PMI為50.1，甚至超過榮枯線水平，表明經(jīng)濟恢復較為迅速。歐元區(qū)表現(xiàn)雖然不如英國突出，但法國制造業(yè)PMI公布值為52.1，表明歐元區(qū)同樣處于修復階段。因此，全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)的回升將令金銀承受一定的壓力。而歐洲地區(qū)經(jīng)濟復蘇的速度若好于預期或令歐元、英鎊回升，從而令美元承壓。
三、后市展望與策略
值得注意的是，目前美國個人消費支出依然表現(xiàn)較差，但美國儲蓄率卻有所回升，對經(jīng)濟的悲觀預期或將減弱市場消費的需求，因此，雖然復工令通脹數(shù)據(jù)得到一定的修復，但無法令通脹預期大幅回升，這也是我們認為金銀短期上方或有一定承壓的重要原因之一。從技術面上看，外盤黃金將面臨前期強壓力位的挑戰(zhàn)。雖然寬松預期令金銀整體將處于上漲的狀態(tài)，但短期并不排除回落的可能。從操作上來講，每次回調都將是較好的機會。由于疫情已經(jīng)成為引導市場走向的重要因素，若美國如此前模型預期的一樣，在三季度二次爆發(fā)疫情的話，則需要警惕市場恐慌情緒再度飆升，屆時或將重現(xiàn)今年3月全部資產(chǎn)均暴跌的情況。
免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。
