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比亞迪(002594)公布了半年報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年比亞迪實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入908.85億元，比上年同期的605.02億元增長(zhǎng)50.22%;凈利潤(rùn)為11.73億元，相比上年同期的凈利潤(rùn)16.62億元下降29.41%;而扣非凈利潤(rùn)僅為3.69億元，同比下降59.76%。比亞迪方面表示，因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，公司毛利率下滑;同時(shí)，受大宗商品等原材料漲價(jià)影響，公司整體盈利能力受到一定影響。

原材料漲價(jià)是凈利下滑主因

今年上半年，比亞迪業(yè)績(jī)出現(xiàn)“增收不增利”的情況，與比亞迪公司內(nèi)部的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、原材料漲價(jià)、銷售運(yùn)營(yíng)成本增加等密不可分。

本報(bào)告期比亞迪營(yíng)業(yè)收入增加約50%，但營(yíng)業(yè)成本也水漲船高。比亞迪上半年?duì)I業(yè)成本由去年同期的486.46億元變成792.84億元，同比增加了62.98%，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)32.25%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)19.14%，這主要與售后服務(wù)費(fèi)與職工薪酬的增加有關(guān)。

比亞迪橫跨汽車、IT、新能源三大領(lǐng)域，以汽車、手機(jī)部件及組裝、二次充電電池及光伏為三大主業(yè)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，上半年比亞迪汽車業(yè)務(wù)的營(yíng)收比重出現(xiàn)明顯的下降，比重從上年同期53.01%下降至43.08%,下降了約10個(gè)百分點(diǎn)。手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升最大，今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入431.32億元，占比47.46%，提升了約9個(gè)百分點(diǎn)，二次充電電池及光伏營(yíng)業(yè)收入82.87億元，占比9.12%，也略有提升。同時(shí)，手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)、二次充電電池及光伏的營(yíng)收提升明顯，分別較同期增加了84.48%和72.97%。

比亞迪的半年報(bào)多次提到原材料成本的上升、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)問題。生產(chǎn)所需主要原材料包括鋼材、塑膠及其他金屬原材料，如鋰、鈷等價(jià)格的波動(dòng)直接影響了集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)的生產(chǎn)成本，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響，這給企業(yè)發(fā)展帶來了眾多挑戰(zhàn)。

面對(duì)這種情況，比亞迪方面表示，將通過密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)發(fā)展和疫情形勢(shì)的最新動(dòng)態(tài)，把握投資和擴(kuò)張節(jié)奏并適時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略;同時(shí)將通過加強(qiáng)研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新，提升各業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。原材料方面，將通過對(duì)上游的戰(zhàn)略布局和生產(chǎn)過程中的成本優(yōu)化鞏固成本優(yōu)勢(shì)，最大程度地降低原材料價(jià)格波動(dòng)給集團(tuán)造成的影響。

市場(chǎng)對(duì)公司估值存大分歧

截至8月27日收盤，比亞迪A股收?qǐng)?bào)288.15元，總市值為8244億元。超過8000億元的高市值與凈利潤(rùn)近三成的下降情況十分不協(xié)調(diào)，比亞迪究竟有無實(shí)力撐起巨大市值，投資者的分歧明顯加大。

有投資者質(zhì)疑比亞迪“增收不增利”，更提出比亞迪的半年報(bào)成績(jī)遠(yuǎn)低于此前券商的預(yù)測(cè)。就在一周前，中信證券研報(bào)分析認(rèn)為，考慮到比亞迪電動(dòng)車銷量提升+動(dòng)力電池外供、儲(chǔ)能電池出貨加速，維持比亞迪2021—2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至49.1億元、88.1億元、122.4億元，給予2022年比亞迪加總合理價(jià)值10643億元，對(duì)應(yīng)A/H股目標(biāo)價(jià)372元/447港元。而根據(jù)去年上半年比亞迪凈利潤(rùn)占去年全年比重來推算，今年上半年比亞迪僅實(shí)現(xiàn)了11.73億元的凈利潤(rùn)，或難以完成中信證券給出的全年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)。

不過，在比亞迪發(fā)布半年報(bào)后，仍有券商研報(bào)“力挺”比亞迪。民生證券研報(bào)就分析認(rèn)為，比亞迪本輪產(chǎn)品周期持續(xù)向上，下半年DMi混動(dòng)車型銷量有望繼續(xù)增加。預(yù)計(jì)比亞迪2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為56.84億元、72.57億元、84.50億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為140.20倍、111.38倍、95.66倍。參考wind汽車行業(yè)市盈率(TTM)中位值為33.63，考慮到公司本輪產(chǎn)品周期持續(xù)向上，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

不過，值得關(guān)注的是，盡管凈利潤(rùn)下滑，比亞迪仍維持了可觀的銷售量。除了營(yíng)收業(yè)績(jī)良好、營(yíng)收同比增長(zhǎng)率高，比亞迪今年的銷售量仍十分搶眼。上半年比亞迪新能源汽車銷量大幅增長(zhǎng)，新能源汽車銷量15.48萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)154.76%，其中以秦PlusMDi為代表的插混車型銷量同比增速超過400%。

此外，成本的升高也與新項(xiàng)目研發(fā)投入的增加有關(guān)。今年上半年，比亞迪研發(fā)投入44.12億元，相比去年的32.32億元同比增長(zhǎng)了36.51%。比亞迪公司表示，未來將持續(xù)加大對(duì)電動(dòng)、智能化投入，保持行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先地位。

在二級(jí)市場(chǎng)上，投資人同樣表現(xiàn)出對(duì)比亞迪的看好，今年以來公司股價(jià)漲幅明顯。截至8月27日收盤，比亞迪A股收盤價(jià)報(bào)288.15元，年內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)48.13%，比亞迪H股年內(nèi)股價(jià)累計(jì)上漲約28.89%。

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比亞迪半導(dǎo)體IPO按下“暫停鍵”

備受市場(chǎng)關(guān)注的比亞迪半導(dǎo)體分拆上市又逢變數(shù)。8月18日，根據(jù)深交所官網(wǎng)信息，比亞迪半導(dǎo)體股份有限公司IPO審核處于“中止”狀態(tài)。其IPO中止審核的主要原因是比亞迪半導(dǎo)體的發(fā)行律師事務(wù)所為北京市天元律師事務(wù)所，該事務(wù)所已被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，深交所中止其發(fā)行上市審核。

8月18日，華龍證券、中興財(cái)光華會(huì)計(jì)師事務(wù)所、北京市天元律師事務(wù)所及開元資產(chǎn)評(píng)估四家中介機(jī)構(gòu)，同時(shí)被立案調(diào)查。此事件影響多個(gè)IPO項(xiàng)目進(jìn)程，有超過40家IPO申報(bào)企業(yè)審核集體進(jìn)入中止?fàn)顟B(tài)。其中，8月18日晚間，30家創(chuàng)業(yè)板擬上市公司的審核狀態(tài)集體變更為中止。

比亞迪股份直接持有比亞迪半導(dǎo)體72.30%的股權(quán)，為比亞迪半導(dǎo)體的控股股東。比亞迪股份股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)因本次分拆而發(fā)生變化，且仍將維持對(duì)比亞迪半導(dǎo)體的控制權(quán)。

去年上半年，比亞迪半導(dǎo)體完成了兩輪戰(zhàn)略融資，引入多家知名投資機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)資本。兩輪融資后比亞迪半導(dǎo)體估值達(dá)到102億元。與高昂估值形成較大反差的是，比亞迪半導(dǎo)體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不出彩。據(jù)比亞迪半導(dǎo)體未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2018-2020年，比亞迪半導(dǎo)體分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.40億元、10.96億元、14.41億元，同期歸母凈利潤(rùn)分別為1.04億元、8511.49萬(wàn)元，5863.24萬(wàn)元;去年年末凈資產(chǎn)為31.87億元，凈利潤(rùn)近兩年來處于持續(xù)下滑當(dāng)中。(莫謹(jǐn)榕肖霞潔)